中美贸易战，专家这样解读,铂略财务培训

本期“连线CFO”请到特邀嘉宾邵传华先生，本次邵老师将以问答形式畅谈当前宏观经济发展趋势，帮您打开防范和化解市场风险的新思路，审时度势、精心谋划，以使企业达到利润最大化、风险最小化。

BO姐：首先非常欢迎邵老师的到来，相信大家都非常关注近期的中美贸易战，随着经济贸易摩擦的加剧，人民币汇率的稳定将面临极大的考验，您对此有什么看法？

邵老师：在这个问题上，立场不同，回答的角度也不同。比如外交官，他会从外交辞令来阐述观点。大学讲师会通过数学模型进行加工演绎，军事家可能会从祖国安全的角度去谈中美贸易战，作为一个金融工作者，我们看待这个问题应该更加理性。

大家都知道中美贸易之间是存在一些不平衡，这主要是由于经济结构，产业竞争力以及国际分工决定的。如何看待公平两字，我们用数据说话，美国作为我国第三大贸易伙伴，自2019年前4个月，中美贸易总值是1.1万亿美元，中美贸易额下降了11.2%，（其中对美出口下降4.8%，自美进口下降26.8%）说明美国出口到中国的产品，可替代性更高。与此同时，我们国家的贸易顺差扩大了32%，对美贸易扩大了10.5%，占了总比的1/3。说明美方加增征关税并不能解决中美贸易失衡问题，只能增加美国消费者的负担。

再来对比2018年前八个月，中美贸易的总值占我国贸易13.7%，结合刚才说的11.2%，短短几个月当中，我们的占比就下降了两个百分点。1到8月中美贸易的顺差就占了1800亿美元，对美贸易的顺差占了我们国家对全球贸易顺差的一大半，这个数字确实是发人深省。中国对美贸易依赖度高，中国可通过调整国际市场格局，缩小对美贸易的占比。美国妄图通过贸易战逼迫我们国家全面开放最关键的金融领域，任何国家有自己的尊严，在重要的原则上都不能让步。美国用这种胁迫和威逼的手段要求中国这样做那样做，在事关国家利益和尊严面前是万万不可以接受的。总的来说，如果中美贸易战爆发，肯定是双输的牌，会关系到两个各自的就业和GDP增长，预计将对双方造成严重损害，但总体对我国的影响会更大。

BO姐：非常认同邵老师的看法，有一件事情是2019年不得不谈的，大家知道2009年我国开始了跨境贸易人民币结算试点，由此开启了人民币国际化之路，到今天已经有十年之久了。您是怎么看待人民币国际化目前所取得的一个成绩？

邵老师：人民币国际化始于2009年，至今刚好十周年，这十年来人民币国际化经历了曲折的发展。2015年国家政府开发了三件大事情，第一就是811汇改，811汇改的目的是为了让人民币市场化，加强人民币中间价的市场基准地位和权威性，让人民币得到世界的认可，影响特别重大。第二就是人民币直接加入了SDR（特别提款权），就意味着除了美元、英镑、日元、欧元以外，人民币成为了世界五大储备货币之一。我们现在份额占到11%，这是一个有重要历史意义的时刻。第三就是央行的CIPS（Cross-border Interbank Payment System ）成功上线，CIPS是中国跨境支付系统。这三件事共同推进，促进了人民币国际化。

现在我们人民币市场的支付占比是 2.15%，据2019年1月份环球同业金融协会SWIFT统计，我们占比排名在第五位，相比美元占比40%、欧元占比34%、英镑占比7%以及日元占比3.3%，我们确实还有很长的路要走。相信随着中国经济进一步的发展，对外改革开放的进程，人民币的国际化速度还会进一步加快。

BO姐：像刚刚您所说到的2015年的811汇改，它可以说是人民币国际化十周年当中不得不提的一件大事。既进一步完善了我们人民币的中间报价机制，同时又增强了人民币中间价的市场基准地位和权威性。那么关于811汇改这一重大举措，它是如何起到这样一个效果？

邵老师：811汇改我认为是继2005年的721汇改之后，一次最重大、最彻底的改革。如果说721汇改是初步使我们的人民币报价机制走上市场化道路，脱离了盯住单一美元的这种格局。那么811汇改主要就是解决了中间价的报价机制问题。

在这里我把将近四年以来的人民币浮动分成四个阶段（如下图所示）。第一阶段是一个贬值阶段，第二阶段是一个缓慢的升值阶段，第三阶段又进入到一个贬值阶段。这三个阶段都经历一年多或者接近一年的时间。而且自从去年11月一直到现在，这半年多以来，感觉明显的就是双向波动阶段，速率速度都在加剧的双向波动。截止到2019年5月17号人民币兑美元收盘报价是6.91，创去年11月30号以来的新低，一周累计下跌了一千个基点，创造了去年6月以来最大的单周跌幅。五一后的这两周，在岸人民币累计下跌了1700个基点。那么大家可以算一下，对企业的财务管理来讲，如果我们不做任何套期保值的话，每10亿美元的一个进口业务或者购汇，2000个bp我们损失差不多两千万人民币左右。所以对我们的企业管理的难度来讲就非常大，我们更需要考虑利用各种手段，衍生工具的手段，和商业银行的合作，进一步的控制汇率的风险。

BO姐：如果说不做套期保值的话，每10亿美元的进口业务和购汇2000个bp的下跌，将会损失2000万人民币，这数字还是非常吓人的。再加上我们人民币汇率的一个波动性也在不断变化，我们企业方要加强自身的汇率风险管理，您觉得我们应该从哪些方面来入手？

邵老师：我记得在去年年初的时候，外汇局的发言人王春英司长就曾经评论，她说汇率双向波动后，最可喜的一点是看到企业逐步在改变人民币汇率的固定思维。比如说赌单边升值或者单边贬值这样的企业越来越少。但是她仍然批评了很多企业汇率管理不到位，对汇率的风险、对套期保值的认识不到位。她说道：80%以上的企业交易还是即期行为，汇率问题对于多数企业来讲还是个碰运气碰数字的问题。不做汇率、套期保值、裸奔或故意赌单边的企业比比皆是。

我们看2019年最新的国家外汇管理的总基调，目前我们国家的外汇市场已经很健全了。在今年外汇局会以拓展交易范围，丰富交易工具，推动双向开放，促进市场自律为重点，继续推动了外汇市场的深化发展，服务国家全面开放的新格局。我们看一下从05年的8月，远期结售汇，到2011年人民币外汇的掉期，这个产品到了2011年的4月，还有一个人民币对外汇的期权，以及之后的人民币对外汇的期权组合。当然期权组合这块是比较复杂的一些衍生产品，所以我们看到人民币对外汇的这种期权的政策是一个逐渐衍化的一个过程，逐步开放的一个过程。到目前为止，各种手段还是比较丰富的。

BO姐：刚刚您介绍的这些主要是外管局以及政府的一些政策，如果说具体到我们企业来说的话，您觉得可以从哪些方面来入手搭建一些我们企业的汇率风险管理的机制？

邵老师：我觉得我们企业在做汇率管理的时候，首先应该找到一家适合你的银行为你分忧，解决汇率管理的难题。能够认真负责，具有实效性、事实性的为企业量身定做产品。其次建议企业就本身应该培育一支专家团队，有自己汇率管理的见解和分析。第三财务管理的目标应该清晰，汇率管理最大的意义就是保值，消除汇率波动带来可能的损失，而不是盈利。因此不可以把适当比例的汇率管理费用当做是损失或者财务负担。第四应该跟着国家的政策导向走，树立中性的汇率风险管理制度，不赌单边升值或者贬值，不投机操作，不主观臆断未来汇率的走势。

举个例子来说，现在比较常用的就是这种远期结售汇和买入期权，当然了买入期权还可以卖出期权，结合使用。比如说期权更适合近期汇率波动频繁且波幅大，它的优势在哪里呢？例如近期央行规定要缴纳20%外汇风险准备金的背景下，由于期权或者期权组合仅仅缴纳名义本金的50%，因此这个产品就很有吸引力。什么意思？就是央行规定缴纳20%的准备金，这样的一个损失或者这样的一个成本，银行是会转嫁到你们头上去的。那么如果你要做期权的话，你可以相当于只交那10%的风险准备金，成本会降低一半。而远期结售汇则适合于未来，相对有单边贬值和单边的升值趋势的情况，根据购汇或结汇做决定。

BO姐：在前面我们也有多次提到说，我们企业在进行外汇管理的时候，要跟银行做一个非常好的一个配合。相信您之前在多年的职业生涯中也一定操刀过许多类似的这种案例，比如说是一些外汇组合期权这样的一些实例，能否和我们分享？

邵老师：举一个我的真实案例，我们有一个真实的大额并购案例，发生在2016年年初的时候，未来2016年5月份要并购一家美国的包装公司，需要用30亿美元来购汇。在这个阶段下，我们的银行其实也没有太多的经验，那时候处于人民币贬值的阶段。那就意味着如果我们不做任何的汇率的衍生工具的套期保值，我们不确定将来可能会用更多的成本去购汇来完成这样的一个并购。

经过和银行的协商和产品方案的精心的设计，最后我们用价差期权组合的方法，很好地提出了一个解决方案。相比单纯的购汇，这样单边购汇需要大概2亿多人民币，我们最后只用了1亿多人民币汇率的锁定成本，最后把这样一个30亿的购汇美元的联合贷款完成了。举这样的例子是说明没有一个事情是可以复制的，都需要银行和企业两个专家团队坐下来，在几种方案当中对比优化，去优选一个相对合理且适合的方案。

BO姐：谈完企业的汇率管理，其实现在随着一带一路的发展，可能一些企业也会有去到海外并购一些当地公司的这样一些需求，这个时候可能就需要财务在这个过程当中担任非常重要的一个角色。我们财务其实都应该提早做好准备，对此您是否有些建议可以给到？

邵老师：随着我们国家对外改革开放的进一步开放，很多的企业在这几年当中不断的走出去，进行一些兼并、重组、并购，还有很多外资企业也在进来，人民银行和外汇局为了鼓励一带一路，新出台了很多的政策。比如说全口径跨境投融资政策的应用，那么国家鼓励我们在自己的头寸范围内，按照自己的净资产，有比例可以吸收境外更便宜的资金来取代境内的贷款。

打个比方，我们自己在境外开立的子公司，子公司可以在境内开设本币或者外币的这种NRA账户，利用这些非居民账户进行跨境的投融资，合理正确地应用我们转口的贸易。随着上海自由贸易港的建立，最近最新的消息，天津，广东以及福建自贸区也可以开设FT账户了，FT就是自由贸易账户。在五年六年以来，自贸区开放以来，只有上海有这样的特权，如今上述三个地区也可以有FT账户，再加上刚才我说的NRA的非居民账户的使用。什么情况下更好的用FT？什么情况要用非居民账户？根据情况不同，交叉运用，不仅壮大了你境外子公司的财务的实力，作为母公司也扶持了境外公司的成长，同时也可以廉价地去运用境外的资金。这些都是我们这些跨国公司未来的思考，还有供应链视角下应收应付账款的管理。总的来说，就是说我们商业银行经常在转型当中的一个问题，就是叫交易银行，其实交易银行对企业来讲，最大的一个问题就是现金管理，我刚才上述说的这些产品跟现金管理都是有关的，都是和未来现代的这种集团企业还有现代的商业银行的转型业务是相关的。

以上内容选自铂略财务培训连线CFO栏目《跨界对话：与中信银行国际业务部创始人的十问十答》采访，更多精彩内容，请登录铂略官网（www.bolue.cn）收看完整采访视频。

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